北京时刻2025年5月12日21点，好意思国总统特朗普谨慎通过行政敕令的样子发布“最惠国战略”，强制把好意思国处方药价钱拉到“专家最廉价”，瞻望药品价钱将立即下降30%至80%。

事实上，这并不是特朗普第一次对好意思国药价“开刀”。早在2020年，在其第一个任期内，特朗普就曾推出过“最惠国”（MFN）战略，试图让Medicare（联邦医保）支付的药价不高于其他阐发国度的最廉价，并运筹帷幄在三年内分段完成。不外这并莫得生效达成，好意思国药企后续以“法则制定要领不当”为由拿告状讼，最终使该战略被联邦法院叫停。

特朗普对此并不愿意，在第二次上任后，他起首是陆续了拜登政府的《通胀削减法案》（IRA）的部分条目，允许Medicare（联邦医保）平直与药企谈判药价。最近几周，特朗普又弃取一系列针对药品价钱的活动，包括要求众议院共和党东说念主强制为医疗援手运筹帷幄中的药品轮番低药价。而在北京时刻昨晚，特朗普谨慎通过行政敕令重启“最惠国战略”，承诺好意思国处方药价钱不得高于其他任何国度所支付的最廉价。

特朗普之是以如斯坚抓，是因为在其看来，好意思国一直在独自承担专家改动药高研发成本的“冤大头”。证据好意思国卫生福利部（HHS）下属的Office of the Assistant Secretary for Planning and Evaluation（ASPE）2024年发布的敷陈，2022年好意思国通盘药品（品牌药和仿制药）的价钱是33个对比国度平均价钱的近三倍，其他国度每支付1好意思元的药费，好意思国破费者需支付2.78好意思元。而通盘这些高额成本终末王人由好意思国医保买单，这亦然其医保支拨一直居高不下的中枢原因之一。

对此，特朗普将“最惠国战略”觉得是其发布过最紧迫、最具影响力的战略之一。而该战略也立即引起中国股市的强烈反响。据悉，沪深股市里，百利天恒、泽璟制药、信立泰等股价不同程度下降；港股改动药也应声下降——基石药业、亚盛医药、来凯医药、康宁杰瑞、和誉、歌礼法药、映恩生物、宜明昂科等盘中跌幅一度进步8%。

这仅仅短期响应，如果从更永恒来看，在好意思国强制降价之后，对中国改动药到底是利好已经利空？这值得深究。

利，开阔于弊

近一两年，中国改动药BD来回非常火热，而好意思国药企则是最大付费方。据据连络敷陈表示，2024年我国药企共完成94笔license-out来回，其中与好意思国药企平直相关的多达44起，占比47%。

2015-2024年中国药企License-out来回受让方及转让职权散播

（图源医药魔方NextPharma 数据库）

是以，如果“最惠国战略”实施，好意思国药企合座营收会大幅压缩，随之而来的等于降本增效的进一步落实。这意味着，改日在BD中国改动药时，好意思国药企可能会愈加严慎，在引进神志时更堤防利润空间，优先弃取高毛利居品或在订价机制下更具诱骗力的互异化品种。另外皮来回过程中，好意思国药企可能还会大幅压缩中国药企从授权来回中所能得到的收入预期，举例下调首付款、里程碑付款金额或缩小销售分红比例等。

在诸多行业东说念主士看来，这是一定会存在的客不雅情况。但需要强调的是，这主要影响的是一些大额来回，关于首付款仅千万好意思元的BD来回来说，这不仅不会拦阻其来回进程，反倒还会在一定程度上起推当作用。

对此，纽扣老本合资东说念主李瑞谈说念，“在大幅降价之后，好意思国药企为了适度‘引进成本’，可能会将更多眼神投放到中国改动药身上，因为从专家市集来看，中国的改动药管线一定是最低廉，质地又最佳，同期亦然研发周期最快的，这充足开心好意思国药企的BD需求。违犯，股票杠杆配资西洋一些袖珍biotech可能会大范围倒闭，因为他们研发成本多数较高，因此更容易被好意思国药企毁掉。”

其次，好意思国药企一定会在通盘这个词医药供应链上压缩成本，从制造商出来批发零卖过程的扣头可能会回收，另外研发端上的成本也会大幅压缩，这意味着，中国等新兴市集的研发地位会权贵上涨。而通常是基于控费逻辑，因为中国改动药临床成本低廉，而且入组又快，研发效果高，是以好意思国药企可能会将更多研发中心及工场引入中国，这关于国内CXO范畴可能会带来一些利好。

而在此市集情形下，也会催生出一种新的NewCo花样，即“Hybrid NewCo”。事实上，比拟于目下主流的“American NewCo”——将中国改动药职权充足引入好意思国，并在好意思国作念临床开辟，“Hybrid NewCo”在新的市集逻辑下澄莹更具性价比。

具体而言，据纽扣老本合资东说念主李瑞先容说念，“与传统American NewCo花样不同，Hybrid NewCo最大的秉性就是临床也主如果在中国作念，同期也会配备华东说念主为主的惩办团队，这会大幅削减研发成本。这意味着Hybrid NewCo所需的资金更少，投资东说念主的投资成本会更低， 从而使NewCo通盘股东在改日的来回中赢利的细则性更大，收益率也更高。”

然后是在订价层面，因为“最惠国战略”要求好意思国处方药价钱不得高于其他任何国度所支付的最廉价，而中国恰正是好意思国药企专家最廉价的市集之一，比如默克的肝癌药、阿斯利康的肺癌药等多款重磅药，股票现时在中国市集的价钱王人跌到了专家最低位。是以，为了均衡收益，好意思国药企可能会毁掉长久以来在中国市集实施的“薄利多销”策略，弃取在一定程度上提价。

但这并不是充足的“赖事”，因为这会更进一步推动国产改动药的替代进程，相应地，也会让更多资金涌入改动药范畴，并大幅晋升研发效果，从而使国产改动药在专家市集的竞争力权贵增强。

再者是从专家原料药分娩的角度来看，中国原料药产能已占专家30%，而且基于原材料、东说念主工、工艺效果、供应链惩办及战略环境等层面，成本更低，质优价廉的中国原料药范畴受益可能性加大。

终末要提到的是关于仿制药以及生物近似药可能带来的出海机会。据悉，在特朗普的“最惠国战略”中，就有提到要从头扫视药品专利保护与仿制药准入之间的均衡，加速仿制药和生物近似药的审批历程，以增多市集竞争，从而实现药价的大幅下降。这意味着，好意思国仿制药与生物近似药将迎来新的发展机遇。

倒推中国市集，在巨大的需求缺口之下，这可能会为中国仿制药及生物近似药企业带来新的出海机会，尤其是在单抗、GLP-1、生物胰岛素等热点范畴。但值得肃肃的是，跟着好意思国仿制药与生物近似药大面积地走向市集，其质地要求会越来越高，这可能会大幅压缩其利润空间，因此对国产仿制药及生物近似药在适度成本方面提倡了更高的要求。

总的来说，特朗普“最惠国战略”的发布，诚然在某些方面会对中国改动药形成一些不利影响，但合座来看，仍然是利大于弊。对此，某资深投资东说念主向动脉网暗示，“这推行上是变相地在给中国改动药前所未有的发展机会”。

让枪弹先飞眨眼间

在“最惠国战略”发布之后，国内药企就在强烈盘考下一步应该要奈何应付，但在一些资深东说念主士看来，当今活动还为时过早。

好意思国医疗保障分类：社会医疗保障和买卖健康保障（图源：13个精算师）

这一方面是从降价的起源来说，“最惠国战略”不错管控政府支付医保的药物价钱，举例MedicareA，B，Medicare Part D，304B和Medicaid等，一说念加起来约占好意思国市集的48%。而另外不被适度的一大部分王人被买卖医保占据，障翳差未几2亿多好意思国东说念主口，这也就是说，“最惠国战略”推行上只可影响一半的药价市集，另一半仍然是交由市集订价。

另一方面则是从战略落地的可行性及程度来推敲。起首，“最惠国战略”大要率不会是推行层面的买卖化部署，更多的应该是特朗普政府的政事活动之一，就像近期备受护理的“中好意思关税战”一样，最终可能会是一场闹剧而归于安心。推行上，“雷声大雨点小”一直是特朗普政府的习用伎俩，终末能达成些许不知所以。

其次，“最惠国战略”所提到的药品降价30%至80%过于夸张，好意思国毕竟是专家最大的医药市集，2023年好意思国医疗保健支拨达4.9万亿好意思元，占GDP的比例高达17.6%。是以，如果出现大幅度降价，势必会对其市集经济形成巨大影响，进而进一步加深其专家债务限制。这关于好意思国来说，塞翁失马。

终末则是从利益角度起程，医药产业一直好意思国政府最难动的蛋糕之一，因为其背后牵涉的是巨大的经济利益链，这其中包括药企、保障公司，以致是一些专家顶级财团等。是以，在“最惠国战略”出台之后，好意思国市集反对声息一派，比如好意思国药品连络和制造商协会（PhRMA）高等副总裁Alex Schriver就对特朗普猖厥品评，“在咱们濒临来自中国日益强烈的竞争之际，战略制定者应该专注于竖立好意思国体系的纰谬，而不是从海外引进失败的战略。”另外还有盛名博主埃德·克拉森斯，他也绝不客气地宣称“这仅仅特朗普政府的另一个坏话”。这意味着，“最惠国战略”后续鼓吹的难度相称之大。

是以，在繁密行业东说念主士看来，“最惠国战略”在好意思国市集充足落地的可能性并不大，退一万步来讲，即便其甩掉万难最终生效落地，药品的合座降价幅度最多也只但是在1%到10%之间，并不会出现大比例的降幅。因此，关于国产改动药来说，静不雅其变是现时最佳的弃取。

但也要意志到，非论是此前强烈的“中好意思关税战”，已经现时哄动一时的“最惠国战略”，其实王人是在向国产改动药传递一个要津信息：念念要在现时激荡的专家市集之中“活”下去，一定是需要新的东西来诠释我方，比如起首专家的研发程度，或者对标专家更优的临床数据，再或者大幅起首的专家销售额等，这一直是改动药亘古不变的市集逻辑。

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