重心：

年头于今，在“铜牛”指导下有色金属行情浪潮壮阔，基本金属全线收涨。从区间涨幅来看，各品种间各别化仍大，以涨幅排序：沪锡＞沪铜＞沪铅＞沪锌＞沪铝＞沪镍。复盘本轮铜价的牛市，情谊燃点是年头铜精矿加工费跌至历史极值。而近期锌精矿加工费大幅也下落至2010年以来的最低水平，锌能否接棒铜牛带动有色情谊也已然激勉了市集崇尚。本文将聚焦于此，从铜锌两个品种近期基本面的异同伸开分析。

咱们觉得固然在供应的扰动上锌强于铜，冶真金不怕火减产逻辑更容易收尾。可是因为在需求上的乏善可陈与金融属性颓势，锌很难接棒铜，引颈下一轮有色行情。除了随从有色悉数版本情谊变化带来外，锌的价钱走势将更多的依赖于短期基本面的变化带来供需神情的周折，天下矿山的微不雅变化将对价钱产生较大影响。

年头于今，在“铜牛”指导下有色金属行情浪潮壮阔，基本金属全线收涨。从区间涨幅来看，各品种间各别化仍大，以涨幅排序：沪锡＞沪铜＞沪铅＞沪锌＞沪铝＞沪镍。复盘本轮铜价的牛市，情谊燃点是年头铜精矿加工费跌至历史极值。而近期锌精矿加工费大幅也下落至2010年以来的最低水平，锌能否接棒铜牛带动有色情谊也已然激勉了市集崇尚。本文将聚焦于此，从铜锌两个品种近期基本面的异同伸开分析。

正文：

年头于今，在“铜牛”指导下有色金属行情浪潮壮阔，基本金属全线收涨。从区间涨幅来看，各品种间各别化仍大，以涨幅排序：沪锡＞沪铜＞沪铅＞沪锌＞沪铝＞沪镍。复盘本轮铜价的牛市，情谊燃点是年头铜精矿加工费跌至历史极值。而近期锌精矿加工费大幅也下落至2010年以来的最低水平，锌能否接棒铜牛带动有色情谊也已然激勉了市集崇尚。本文将聚焦于此，从铜锌两个品种近期基本面的异同伸开分析。

一、矿山均存扰动，TC赓续跌卓绝低值

1、TC降幅极大且速率极快

本年以来，锌矿供应增量再度不足市集预期，锌矿供应垂危经由加重，导致年头以来锌矿加工费捏续下落。抑制5月底，国内锌矿加工费为2，600元/金属吨，年跌幅达到39%；入口锌矿加工费为20好意思金/干吨，年跌幅达到75%。

对标铜矿加工费，抑制5月底SMM入口铜精矿指数为-0.71好意思元/干吨，跌幅达到113.5%。现时加工费除已跌至2013/10以来最低位之外，也成交至负值，标明现时冶真金不怕火厂除无加工费外，还需要特殊付费给矿山以获取精矿，炫耀现时市集精矿特殊膺惩的场所。

不错看出，现在锌矿加工费与铜矿加工费跌幅均较大，固然锌矿加工费跌幅不足铜矿，但现在了解现货市集入口锌矿加工费卖方报价曾经经最低报至0好意思金/干吨，与铜精矿市集的垂危情况不相高下。

2、铜矿全年预期同比+0.97%，锌矿同比+0.51%

冶真金不怕火加工用度的大幅浪掷品，究其根底，仍是与铜、锌天下冶真金不怕火产能的弥散与精矿新增产能不足有关。而近半年以来天下大型矿山接连出现突发性的减停产行动，加重了精矿市集供需垂危的场所，让本就脆弱的供需神情雪上加霜。

先看铜，2023/10巴拿马铜矿因当地住户的环保抗议举止运转停产，后当地法院裁定该矿的运营左券无效，2024/5巴拿马新任总统摈斥了与第一量子公司举行谈判的可能性。2024/3运转，智利Codelco发惹事故、淡水河谷Sosseqo被暂停采矿证、赞比亚要求矿业公司削减1/5用电需求等事件缱绻影响天下产量在-46.64万金属吨（同比-2.12%，下同）隔邻。

而除了在量上的影响，印尼自6/4运转将对铜精矿出口征收7.5%的出口税，将举高Freeport和Amman出口的精矿价钱。印尼铜精矿产量占天下产量约4.20%，对出口精矿加征出口税，将进一步压低冶真金不怕火加工费。

锌矿山方面，本文在旧年底的基础上，更新了近半年来的新增信息，以标黄炫耀（下同）。锌矿山停减产上，最大两个变量是Lundin Neves-Corvo在2月因矿山事故暂停运营带来8.23万金属的减量和Boliden在5月晓示Tara将于Q4渐渐复产带来5万金属吨的增量。缱绻来看，2024年外洋矿山减量减量较旧年底给出预期有所缩窄，减量在26.17万金属吨（-2.18%）隔邻。

3、铜矿投产新增量略比锌矿高

本年上半年外洋锌矿山的投产节律偏慢，俄罗斯OZ矿投产技术后延至Q3、Endeavor推迟至来岁投产。另外还有Lundin的Neves-Corvo因出现事故ZEP技俩年头预期带来的增量一皆排除，缱绻本年增产产量缩窄至27.88万金属吨（+2.32%）隔邻。

而国内矿山的投产也存在着雷同的问题，大部分矿山投产技术后延至来岁，况兼年底赐与最大增量预期的火烧云蔓延了锌矿外销技术，将本年国内精矿新增产量径直减少至4.41万金属吨（+0.37%）隔邻。

总的来看，2024年外洋锌矿山减量在26.17万金属吨，增产产量在27.88万金属吨，国内精矿新增产量在4.41万金属吨，缱绻+6.12万金属吨（+0.51%）。而旧年底，清点后咱们给的增量是在17.41万金属吨（+1.34%）。有近10万金属吨的新增量径直扣除，再外加本年欧洲Nordenham和Bubel晓示复产，冶真金不怕火产能弥散加强下，市集抢矿场所加重，导致了精矿加工费的大幅下落。

市集赐与铜矿的新增产量高于锌矿，本年预期投产在78.2万金属吨（+3.55%）隔邻。外洋减量现在清点下来爽直在-55.04万金属吨，缱绻增量在+23.16万金属吨（+0.97%）。ICSG则是将2024年天下铜矿产量增速调低至0.5%，低于2023年10月臆测的3.7%。天下铜矿几无同比增量，而本年外洋有近100万吨的冶真金不怕火产能有投产预期，市集对外洋铜矿紧缺的预期甚于以往，导致从全年底巴拿马铜矿事件后铜矿加工费便一泻沉。

从矿端来看，股票铜和锌的垂危场所收支无二。雷同是因为原生冶真金不怕火产能投建速率快于矿山投建速率导致的供需错配，使得冶真金不怕火加工费步步下落。即使统统价钱均有较大涨幅，但大部分的价钱盈利都留步于矿山，冶真金不怕火厂难以获取，进而使市集关于后续冶真金不怕火厂的停、减产行动有极高期待。但雷同的是，咱们在两个金属市集上均尚未看到本质性的大范围停减产行动。

二、铜有新需求，锌无新亮点

固然从供应端咱们看到了铜和锌的许多相似之处，可是来到需求的角度，两个金属将会有极大的各别。因在铜和锌上，中国的破钞量占天下破钞超50%，况兼比年破钞增量均以国内为主，是以鄙人文分析中均以国内为主。

本轮铜价的高涨，基本面上除了上文提到的铜精矿膺惩的问题，还有另一个等于本年英伟达翻倍高涨带来的关于AI产业链用电量增长以及数据中心彭胀共同带来的铜破钞的增长的强预期。把柄光大证券《铜行业深度呈文：供给增速放缓，缺口渐趋表现》以及《AI 加快数据中心开导，数据中心用铜量增长可不雅》两篇呈文对铜末端需求的梳理，不错显着看到的铜破钞亮点存在两个地方。

第一，是新动力发展对用铜需求的升迁。把柄SMM测算，单GW光伏装机用铜量在0.4万吨、单GW陆优势电装机用铜量在0.54万吨、海优势电装机用铜量在1.53万吨。把柄ICSG 数据，2021 年传统汽车单车用铜量23kg，而插混单车用铜量是60kg，纯电动车单车用铜量是 83kg，近乎翻倍增长。

第二，是AI发展对用电量需求的升迁进而增多用铜量。2026 年数据中心（含 AI 数据中心）用铜量约71万吨较 2023 年增长 51%（中性假定）。

2018新动力铜需求占比仅在3%傍边，但在2023年已升迁至13%，新动力破钞占铜破钞比重越来越高。受益于两大新破钞耗铜量的升迁，即使改日传统需求范围增长稳固乃至于负增长，但全体耗铜量仍有正增长的预期。

可是相较而言，锌的破钞结构仍偏向于传统破钞，在比年得意发展的新动力范围几无竖立，仍只可依靠传统房地产与基建拉动破钞。况兼新动力汽车车身一体化压铸铝合金趋势下，传统使用镀锌板车身厂家已鄙人滑。除因疫情在前一年带来的低基数外，2016-2022年，锌的需求增速均低于5%。

总的来说，在破钞端，铜有新动力和AI产业链的破钞加捏，在改日仍有破钞增长的空间。可是锌在传统破钞乏力的情况下，难有新增破钞量。从破钞的弹性而言，铜的溢价空间远高于锌。

三、论断

从供应的角度来看，铜和锌的原料供应端呈现顶点垂危的神情，冶真金不怕火加工费均刷新历史的新低，市集关于后续冶真金不怕火失掉减产的预期运转增强。但铜和锌不同的地方，铜冶真金不怕火企业铜矿年度采购长单比例较高，本年长单强硬量在70%傍边，加上多数为大中型国企央企，是以践诺减产的范围相比有限。况兼铜价高涨利于废铜供应，价涨量增，这也与本年上半年废铜供应量同比+20%相对应，废铜供应的增多也能对精铜供应产生一定带动。

可是锌冶真金不怕火的民营企业较多，自有矿山比例低于铜，本年锌矿采购的长单也比例较低。TC的大幅下落相比容易传导到冶真金不怕火利润，当冶真金不怕火分娩失掉的时候，部分中袖珍企业就会自觉出现老师停产。从现在的调研情况来看，国内曾经有中袖珍冶真金不怕火企业运转停产减产。是以从供应角度，咱们觉得矿垂危传导到冶真金不怕火减产的逻辑上，锌更容易收尾。

需求方面，锌的破钞结构仍偏向于传统破钞，在比年得意发展的新动力范围几无竖立，仍只可依靠传统房地产与基建拉动破钞。况兼新动力汽车车身一体化压铸铝合金趋势下，传统使用镀锌板车身厂家已鄙人滑。除因疫情在前一年带来的低基数外，2016-2022年，锌的需求增速均低于5%。而关于铜，既有新动力发展对用铜需求的升迁，同期AI的快速发展也将带动外洋电力和电网的投资强度加大。从破钞的弹性而言，铜的溢价空间远高于锌。

另一个对铜订价很宏大的身分在于铜极强的金融属性，这是锌以过头它有色金属难以企及的特质。铜动作最为进修的大批商品期货所在，因为铜的下贱平庸，具有考究的当然属性和保值功能，历来被视为仓单质押或营业融资的理思对象，诱导了市集多数投资资金长久崇尚与炒作。而锌期货的往来在大部分技术里仍局限于产业里面，沉淀资金与成交量均较小，并不是一个投契性炒作的首选品种。

综上，咱们觉得固然在供应的扰动上锌强于铜，冶真金不怕火减产逻辑更容易收尾。可是因为在需求上的乏善可陈与金融属性颓势，锌很难接棒铜，引颈下一轮有色行情。除了随从有色悉数版本情谊变化带来外，锌的价钱走势将更多的依赖于短期基本面的变化带来供需神情的周折，天下矿山的微不雅变化将对价钱产生较大影响。

本文开端：光期商议，原文标题：《锌，能否成为下一个“铜”？》

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